Les marchés des crypto-monnaies sont en baisse, tout comme le marché boursier en général. La valeur de la crypto-monnaie la plus grande et la plus connue au monde, le bitcoin, est passée d'environ 39 000 $ à environ 28 000 $ au cours de la semaine dernière, atteignant un creux de 52 semaines et alimentant des questions sur sa capacité à stocker de la valeur à long terme.
Mais ce n'est pas la plus grande crise cryptographique de nos jours. La valeur de TerraUSD, UST en abrégé, un prétendu stablecoin indexé sur le dollar, a plongé cette semaine et oscille désormais autour de 63 cents, ce qui pourrait augmenter la pression à la baisse sur le bitcoin et susciter des inquiétudes quant à de nouveaux appels à la réglementation.
Cela peut sembler étrange, voire illogique, mais les pièces stables peuvent s'écarter du cours de la devise à laquelle elles sont censées être "liées". Certains d'entre eux, du moins. Pour mieux comprendre ce phénomène, il faut d'abord comprendre les nombreuses classifications des stablecoins.
Les pièces stables telles que l'USDT ou l'USDC sont directement adossées à un pool d'actifs réels et sont donc adossées au prix du dollar. Les pièces stables algorithmiques, comme l'UST, reposent sur un algorithme pour maintenir leur arrimage au dollar américain.
Qu'est-ce qu'un stablecoin algorithmique?
Les Stablecoins sont censés être une protection contre la volatilité des crypto-monnaies et sont plus faciles à déplacer entre les échanges décentralisés. Ils sont censés rester à une certaine valeur, offrant un échange de 1 contre 1 entre les actifs, qui sont généralement indexés sur le dollar américain. Les offres disponibles incluent Tether (USDT), avec une capitalisation boursière de plus de 83 milliards de dollars, et Circle (USDC), avec 43 milliards de dollars.
En avril, Terra est brièvement devenu le troisième plus grand stablecoin par capitalisation boursière, à environ 18 milliards de dollars. C'est l'essence d'un stablecoin algorithmique décentralisé, ce qui signifie qu'il n'est pas supporté par des entités centralisées comme une banque ou une entreprise et qui n'est pas en mesure de contrôler ce que ses acteurs pourraient exercer. Beaucoup de ces pièces sont apparues sur le marché, mais jusqu'à présent, peu ont réussi. Les pièces stables traditionnelles sont généralement adossées à des réserves pour garantir le maintien de l'égalité entre les deux devises. Les stablecoins algorithmiques, quant à eux, sont basés sur des algorithmes et des contrats intelligents qui incitent les commerçants à maintenir un prix stable.
En un mot, le prix de l'UST est maintenu stable grâce à un système d'arbitrage géré par l'utilisateur. En pratique, lorsque le prix du TSU baisse, il est possible de substituer un TUS à un dollar de LUNA pour réduire l'offre totale et augmenter sa valeur jusqu'à ce que l'équilibre soit établi. Le phénomène se produit de la même manière dans l'autre sens.
Cependant, cette méthode est semée d'embûches. Si une grande quantité d'UST est vendue dans un court laps de temps, les volumes seront si élevés que l'arbitrage n'aura pas le temps de réagir et d'inverser la tendance. Et c'est exactement ce qui est arrivé.
Plus précisément, pourquoi l'UST s'est-il effondré?
Une trajectoire descendante pour UST et LUNA
En quelques mois seulement, UST s'est hissé à la troisième place des stablecoins les plus capitalisés du marché. La principale cause est Anchor, qui a jusqu'à présent saisi 52% de tout l'argent en circulation, soit 10 milliards de dollars. Et pour cause : le protocole propose un rendement annualisé de 19,5% pour le staking UST.
Comme les prix étaient payés en UST, de nouvelles pièces étaient frappées quotidiennement. Comme indiqué ci-dessus, 1 UST frappé équivaut à 1 dollar LUNA brûlé. En d'autres termes, il était sous une pression à la hausse incessante, ce qui a fait décuplé son prix en l'espace de quelques mois.
Comme vous pouvez le constater, tant que le marché reste haussier, tout va bien. Cependant, ce système a certainement un inconvénient, comme nous l'avons vu ces derniers jours. Le marché du bitcoin a finalement cédé en fin de semaine dernière, dans un contexte géopolitique tendu et après les commentaires de la Réserve fédérale américaine.
LUNA, comme de nombreuses crypto-monnaies, a suivi l'effondrement du monarque Bitcoin (BTC). Pris de panique, les détenteurs d'UST profitent du mécanisme d'arbitrage et brûlent des UST pour frapper l'équivalent de LUNA, qu'ils vendent ensuite pour compenser leurs pertes. Cela met une double pression à la baisse sur le prix de LUNA, l'entraînant dans l'abîme.
La désindexation et les mesures de sécurité des UST sont inefficaces.
Ce week-end a été le catalyseur. Un piratage présumé d'un pool de liquidités Curve Finance a utilisé 350 millions de dollars d'UST pour drainer des liquidités, forçant UST à désindexer initialement à 0,97 $. Cependant, le mécanisme d'arbitrage n'a pas fonctionné.
Cependant, le processus d'arbitrage s'est enlisé et n'a pas réussi à rétablir de manière adéquate le prix fixe d'UST. C'est là que la Luna Foundation Guard (LFG) entre en jeu. La fondation, chargée de sauvegarder la sécurité du stablecoin, a liquidé ses approvisionnements en bitcoins pour racheter UST et tenter d'améliorer son prix.
Pour rappel, le LFG a accumulé 2 milliards de dollars en bitcoins depuis début 2022 pour constituer une réserve de sécurité. En particulier, il s'est associé à des groupes d'investissement pour acheter des bitcoins de gré à gré (OTC) en échange de LUNA à prix réduit.
Malheureusement, l'approche LFG peine à restaurer le prix de l'UST. Contre un stablecoin d'une valeur de 20 milliards de dollars, les 2 milliards de dollars de réserves étaient insuffisants. De plus, au moment de leur vente, ces bitcoins achetés en moyenne 42 000 $ avaient perdu plus de 15 % de leur valeur.
Bien que ces 2 milliards de dollars de ventes de BTC puissent sembler insignifiants par rapport à la valorisation de 600 milliards de dollars de la principale crypto-monnaie du marché, l'effet a été suffisamment important pour semer la panique.
Le marché est dans un état de panique.
Il est de notoriété publique que les émotions régissent l'état du marché du bitcoin. Les attaques présumées contre l'UST, sa dépréciation par rapport au dollar et l'effondrement du mécanisme de sécurité du stablecoin ont suscité une peur généralisée.
Les utilisateurs remettent leurs UST en masse, comme le révèle la valeur totale verrouillée dans le protocole Anchor, qui a chuté de 85 % en une semaine seulement :
En conséquence, le prix de l'UST continue de baisser. Le groupe de sécurité LFG est vide, tout comme les multiples portefeuilles bitcoin Terra Foundation. Il n'y a plus de mesures de protection qui garantissent la stabilité des bitcoins, la confiance a complètement disparu et la peur s'est emparée de la communauté.
Les carnets de commandes sont complètement vides.
Pendant ce temps, la situation sur les plateformes de trading centralisées se détériore. Binance a choisi d'interdire temporairement les retraits UST sur sa plateforme en réponse à la vente de panique, ajoutant de l'huile sur le feu.
Cependant, l'échange est intervenu et le carnet d'ordres s'est complètement vidé : il n'y avait plus d'ordres d'achat et plus aucune possibilité de vendre des UST.
Pour comprendre cela, il faut d'abord reconnaître que les stablecoins ne sont pas comme les autres crypto-monnaies. Si Bitcoin chute, les ordres d'achat seront placés sur les supports précédents : 28 000 $, 20 000 $ et moins. Le stablecoin est complètement absent. Son prix se situe entre deux volumes de commande d'environ 1 $.
Il n'y avait rien pour soutenir le prix UST après qu'il soit tombé en dessous de la tranche inférieure des volumes de commandes, car aucun ordre d'achat n'a été placé.
Qu'en est-il de l'impact sur l'écosystème?
LUNA et l'avenir de l'UST
À ce stade, il est presque difficile de dire si les problèmes de Terra et de son stablecoin UST sont le résultat ou la cause du krach du marché des crypto-monnaies.
Après avoir atteint un creux précoce autour de 0,6 $, l'UST a réussi à grimper au-dessus de 0,93 $ dans la journée du 10 mai. Do Kwon, le concepteur de Terra, a assuré la communauté en fin de journée : "Le plan de redressement de l'UST est presque prêt à être annoncé. Continuez à avancer.
La Fondation Terra a annoncé plus tard qu'elle avait conclu un accord avec d'autres fonds d'investissement pour financer 1 $ supplémentaire. 5 milliards pour restaurer l'UST. En échange, les investisseurs recevront une remise de 50 % sur les jetons LUNA.
L'excitation a été de courte durée car le prix de l'UST est tombé à 0,22 $. Rien n'indique actuellement qu'il puisse être indexé sur le dollar. De plus, tant que le prix de l'UST reste inférieur au dollar, le prix de la LUNA continuera de baisser conformément au processus de gravure et de frappe décrit ci-dessus.
Tout DeFi a été affecté.
La blockchain Terra a perdu 75% de sa valeur totale verrouillée en seulement 24 heures (TVL). Anchor a ouvert la voie, passant de 18 milliards de dollars à 2,3 milliards de dollars en TVL. De même, le jeton MIR de Mirror Protocol a plongé d'environ 60 %, provoquant une vente massive chez les consommateurs.
La disparition de l'écosystème Terra et de son stablecoin UST constitue un grave danger pour l'ensemble de l'écosystème DeFi. L'UST s'est diversifié sur de nombreux autres écosystèmes, notamment via le "4pool" du protocole Curve, dont le manque de liquidité a directement pénalisé divers protocoles tels que Convex (CVX) ou Frax (FXS).
De plus, dans le cadre du protocole Curve, les pools de liquidités de l'USDT s'épuisent. Les volumes de transactions dans les pools USDT-3Pool et USDT+3Crv wormhole v2 sont 5 et 10 fois supérieurs à la liquidité qu'ils contiennent.
De plus, les pools ne sont plus équilibrés. Cela démontre la capitulation des utilisateurs et un manque total de confiance dans la capacité de récupération de l'UST.
La communauté Terra attend des nouvelles de son chef, Do Kwon. UST et LUNA pourront-ils récupérer? Quelles seront les conséquences à long terme pour l'écosystème DeFi et le marché du bitcoin? Seul le temps nous le dira.
